事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现生意收入62.14亿元，同比+53.91%，环比+14.38%；归母净利润12.42亿元，同比+62.90%，环比+12.44%，落于功绩预报上沿（11.8-12.6亿元）；扣非归母净利润11.63亿元，同比+56.02%，环比+7.24%。毛利率35.63%，同比+2.88pcts，环比-0.03pct基本握平；净利率19.98%，同比+1.09pcts，环比-0.37pct。麇集公司现状，咱们点评如下：

26Q1功绩落于携带上限，盈利智力仍延续朝上擢升趋势。Q1单季营收62.14亿元再创历史新高，环比加多7.8亿元，主要受益于AI行状器高速交换机、ASIC/GPU背板等高阶居品握续放量，泰国工场稼动率已超90%孝敬增量。在Q1汇兑亏损高达1.48亿元的不利要素下，归母净利仍实现超60%同比高增，功绩已矣深信性强，体现公司在AI算力PCB领域的订价权与资本传导智力。毛利率35.63%在上游CCL材料加价布景下仍同比擢升近3pcts，订价智力褂讪。净利率19.98%，同比+1.09pcts，环比-0.37pct，环比小幅下行主要受汇兑亏损连累（1.48亿元，占收入比2.38%）。用度端，Q1单季时辰用度率13.64%，同比+4.24pcts，中枢变动来自财务用度由昨年同期的-0.31亿元转正至+1.40亿元（主因汇兑亏损），剔除财务用度后，销售+惩处+研发费率打算11.38%，同比仅+1.20pcts，其中销售费率2.65%（同比-0.16pct）、惩处费率2.02%（同比-0.08pct）均受益于鸿沟效应摊薄，而研发用度4.17亿元同比+95.8%，研发费率从5.27%升至6.71%，反馈公司在CoWoP基板、mSAP及光铜会通等前沿期间标的的研发插足握续加码。

超150亿产能投资加快鼓舞，AI全居品线卡位奠定中恒久增长基础。公司从25Q4启动，在AI行业高景气布景下谋略政策发生深远变化，大鸿沟高端产能彭胀周期全面加快铺开。公司在建/谋略产能投资鸿沟超150亿元：常州3亿好意思元名堂（CoWoP/mSAP孵化，新增产能20亿元），33亿元高端PCB名堂（缔造期2年），55亿元沪利微电扩产（高层数/高频高速/HDI/高通流，新增65亿元产能），68亿元昆山AI行状器及下一代交换机名堂。泰国三厂展望27年末至28岁首投产，国外产能布局握续完善。公司在NVAIPCB居品体系的深度布局，如LPU的高多层板、正交背板、CoWoP所需的SLP均有可以的卡位，受益于1.6T交换机升级及Rubin平台迭代带来的单板价值量擢升，同期公司AISC客户群丰富，尤其在谷歌供应链体系处于中枢供应商地位，多元化客户结构裁汰单一依赖风险。公司长线增长逻辑显着，顺卑劣AI算力高速发展趋势加快鼓舞国内及国外高端产能彭胀过程，高端居品占比束缚擢升，盈利智力有望保握向好趋势，推动功绩快速增长。

算力PCB行业进军发展趋势：1）数据通信领域，高规格硬件正驱动HLC与HDI等工艺走向深度会通，PCB与先进封装之间的期间界限正快速污秽，开云体育官网催生出CoWoP等新的前沿架构款式，将芯片平直集成在PCB上，实现更短的信号旅途；2）尽管PCB同业纷繁调遣政策、加大对数通领域的资源歪斜，但数通领域PCB期间跃迁正在重构PCB行业的竞争界限与价值分歧容颜，将呈现“入场者多、通关者少”的容颜，并驱使高阶PCB居品需求向行业头部厂商集会；3）高阶PCB向超极低损耗树脂、超低综合铜箔（HVLP）及特种高性能玻纤布加快演进，18层及以上的超高层板、高阶HDI以及先进封装基板等期间壁垒极高的居品将握续主导商场的填塞增量空间，推动产业向高附加值全面跃迁；4）大师供应链多元化布局（“中国+N”款式）并未对中国的PCB出产鸿沟形成践诺性收缩，中国还是大师PCB产业生态的中枢制造中心。

**“****”投资评级。公司长线增长逻辑显着，顺卑劣AI算力高速发展趋势加快鼓舞国内及国外高端产能彭胀过程，高端居品占比束缚擢升，有望掀开功绩朝上成漫空间。咱们保管预测26-28年营收为**/**/**亿，归母净利润为**/**/**亿，对应EPS为**/**/**元，对应刻下股价PE为**/**/**倍，**“****”评级。

风险领导：客户需求低于预期、同业竞争加重、地缘政事风险加重、新增产能爬坡不足预期、新期间研发程度不足预期。

参考论述：

1、《沪电股份（002463）—20年功绩相宜预期，青淞厂开启新一轮扩产指标》2021-02-03

2、《沪电股份（002463）—入股胜伟策，长线卡位汽车板下一代期间》2022-01-12

3、《沪电股份（002463）—本年有望迎增长拐点，汽车+数通长线逻辑显着》2022-03-24

4、《沪电股份（002463）—Q1迎来谋略拐点，疫情担忧不改恒久趋势》2022-04-25

5、《沪电股份（002463）—H1功绩逆势增长，改变需求握续驱动居品产能结构升级》2022-08-24

6、《沪电股份（002463）—Q3功绩稳中向好，源于居品结构升级、稼动率擢升及汇兑收益》2022-10-25

7、《沪电股份（002463）点驳斥述—Q4功绩优于商场预期，数通及汽车板仍为成长干线》2023-02-01

8、《沪电股份（002463）点驳斥述—盈利智力握续改善，数通+汽车双轮驱动掀开长线空间》2023-03-24

9、《沪电股份（002463）—Q1功绩短期承压，AI算力+汽车掀开长线增漫空间》2023-04-26

10、《沪电股份（002463）：Q2功绩相宜预期，暄和AI算力+汽车干系居品握续放量》2023-08-27

11、《沪电股份（002463）—Q3功绩相宜商场预期，居品结构握续优化带动盈利擢升》2023-10-26

12、《沪电股份（002463）—AI需求握续推动居品结构优化、盈利擢升，看好公司功绩朝上弹性》2024-02-03

13、《沪电股份（002463）—功绩受益AI结构性需求握续高增，看好公司AI及汽车板结构优化》2024-03-26

14、《沪电股份（002463）—Q1功绩接近携带上限，看好公司AI及汽车板增长趋势》2024-04-23

15、《沪电股份（002463）—Q2功绩预增相宜预期，受益AI需求握续推动》2024-07-14

16、《沪电股份（002463）—Q2功绩接近携带上限，连续看好公司AI行状器及高阶交换机放量》2024-08-24

17、《沪电股份（002463）—Q3收入利润均保握高速增长，积极加码高端产能助AI算力业务发展》2024-10-26

18、《沪电股份（002463）—收入利润高速增长相宜预期，看好公司高端产能握续开释弹性功绩》2025-01-27

19、《沪电股份（002463）—连续受益AI算力需求增长，暄和公司国表里新增产能扩建开释节律》2025-03-26

20、《沪电股份（002463）—AI需求驱动公司连续高速增长，国表里新增产能开释望驱动功绩朝上》2025-04-27

21、《沪电股份（002463）—Q2功绩超预期，拟加码黄石基地扩产，看好中长线AI订单贯串智力》2025-07-11

22、《沪电股份（002463）—Q2延续高增趋势，加快产能彭胀&客户导入掀开朝上空间》2025-08-24

23、《沪电股份（002463）—Q3功绩相宜商场预期，利润保握同环比增长趋势》2025-10-29

24、《沪电股份（002463）—3亿好意思元政策投资CoWoP等前沿期间，加快高端产能引申》2026-01-14

25、沪电股份（002463）—25Q4功绩相宜预期，看好公司高端产能加快彭胀后劲》2026-02-04

团队先容

鄢凡：北京大学信息惩处、经济学双学士，光华惩处学院硕士，18年证券从业劝诫，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总司理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主宰。

团队成员：程鑫、谌薇、涂锟山、赵琳、究诘助理（王焱仟）。

团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新金钱》电子行业最好分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019年最具价值金牛分析师。

投资评级界说

股票评级

以论述日起6个月内，公司股价相对同期商场基准（沪深300指数）的推崇为圭臬：

热烈保举：公司股价涨幅超基准指数20%以上

增握：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

秘籍：公司股价推崇弱于基准指数5%以上

行业评级

以论述日起6个月内，行业指数相干于同期商场基准（沪深300指数）的推崇为圭臬：

保举：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面安谧，行业指数随同基准指数

秘籍：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

进军声明

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